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601919中国远洋复牌_中国远洋被“ST”前后股价波动行为金融学分析

来源:搞笑文章 时间:2019-04-25 点击: 推荐访问: 中国 中国10大避暑胜地 中国专利

  【摘要】中国远洋由于连续的大幅亏损,被ST警示前后股价异常波动,而且此波动难以用传统经济学理论来解释。通过分析,可以确认我国的A股市场并不是一个有效市场,对其的投资必须通过行为金融学的理论指导来进行才能取得比较理想的收益。
  【关键词】行为金融 有效市场 中国远洋
  一、引言
  中国远洋控股股份有限公司(简称“中国远洋”)于2005年3月3日在中华人民共和国注册成立,2005年6月30日在香港联交所主板成功上市(股票编号:1919),二零零七年六月二十六日在上海证券交易所成功上市(股票编号:601919)。中国远洋是中国远洋运输(集团)总公司(与其下属公司合称“中远集团”,全球第二大综合性航运公司)的上市旗舰和资本平台。
  近期中国远洋2012年报显示,公司2012年实现营业收入720亿元,较去年同期增长4.6%。其中,干散货航运及相关业务收入为161亿元,同比减少73亿元,下降幅度为31.1%。同时,公司的财务费用由2011年1.02亿元上升至2012年的16.28亿元,上涨1495%。净利润为亏损95.6亿元,此前2011年亏损104.5亿元。由于中国远洋2011年、2012年连续两年亏损,根据相关规定,公司股票将被实施退市风险警示。中国远洋将在3月28日停牌一天,在3月29日起正式更名“*ST远洋”。
  笔者在今年的2月份开始关注这支股票,并且对这支股票的中长期走势持乐观态度,看好的理由主要有3点:一是价格够低,只有4块一股,再跌也不会跌到哪里去;二是中国远洋是国企,相信它不会破产,政府也不会让他破产;三是全球航运业处在一个历史的低谷期,预计会复苏。然而,中国远洋股价在被“ST”前后的走势,让我觉得很诧异。首先让我们回顾一下中国远洋近期公司三次公告后的走势。
  2013/01/28中国远洋:预计2012年度净利润将出现大幅亏损,并且说明公司股票可能被实施退市风险警示(就是加*ST披星戴帽)。公告后的第一个交易日,股价上涨0.46%。
  2013/03/12中国远洋:经公司财务部门初步测算,预计2012年度净利润将出现大幅亏损,并且再次提示,公司股票在年度报告披露后将被实施退市风险警示。公告当日,股价上涨0.97%。
  2013/03/28中国远洋:被实施退市风险警示,3月29日起简称变更为*ST远洋。公告当日,股价跌停,第二日跌停,第三日跌3.87%,第四日,ST远洋:连续三日触及跌幅限制,无应披露而未披露信息,随后股价有所反弹。
  二、提出疑问
  中国远洋在被戴帽之前,先后两次通过公告的方式充分披露公司不久会被戴帽,而在提醒的当日,或者下一个交易日,市场对此消息反应冷淡,甚至会出现股价的上涨,在被戴帽后的连续3天突然大跌,累计跌幅达到13.2%。这一段时期内公司基本面并未改变,对公司的前景预期也未改变,在被戴帽可以被十分确定预期的情况下,股价在戴帽后出现如此大的跌幅,让笔者觉得很诧异。因为不看好中国远洋的投资者完全可以在戴帽之前抛售股票,为什么非要在戴帽后抛出?
  三、传统金融学理论分析
  这个问题是传统金融学理论所不能解释的,传统金融学认为,市场是有效的。Fama(1970)把有效市场分为:弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。
  首先,强式有效市场是指价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。是一种理想状态,中国A股市场是不可能达到的,我们不予考虑。
  半强式有效市场是指证券价格已经反映了与资产价格相关的所有公开的信息,我们假设中国远洋流通股市场是半强式有效市场,那么中国远洋的股票价格在1月26日,公司公告2012年度将出现大幅亏损,可能会被ST后,股价应当立即下降,在没有新的信息入市的情况下会稳定在较低的水平上。这于中国远洋的实际情况不符,所以中国远洋流通股市场不是半强式有效市场。
  最后考量弱式有效市场,该假说认为在弱式有效的情况下,市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量,卖空金额、融资金额等。如果中国远洋流通股市场符合弱式有效市场,首先我们认为中国远洋的这3次公告所陈述的信息的利空效果是等同的,那么戴帽当日的股价走势应当与前两次的戴帽风险警示发出后股价的走势相似,不应当出现大跌的情况。笔者之前的对中国远洋的乐观态度,是以认为A股市场是一个弱式有效的市场为前提的,因为在2月份时,中国远洋之前就已经有1/26的第一次预警公告,我当时认为中国远洋在戴帽后也应当与之前的股票价格相当,不会出现大跌的情况。事实证明我的判断是错误的。
  四、行为金融学分析
  下面我试着用行为金融学的理论来分析中国远洋戴帽前后股价波动的情况。
  (一)Barberis、Shleifer和Vishny(1998)模型(简称BSV模型)
  BSV模型是从人们进行投资决策时的两种心里判断偏差出发,解释投资的决策模式如何导致证券的市场价格偏离效率市场假说的,这两种偏差是:
  1.保守主义(Conservatism)。很多心理学家证实存在这样的现象,即人们很缓慢地改变其信念。虽然他们根据新的信息调整其想法,但这种调整通常是不充分的。保守主义对反应不足有一定的解释力。保守主义者可能忽视一个收益(或其他公开的)公告完整的信息内容,或许是因为他们认为这个数字包含很大一部分暂时的因素,因此至少部分地坚持他们之前对收益的估计。因此,他们对公告做出不充分的反应。
  2.代表性启发式(Representativeness heuristic)。遵循代表性启发式的人在评价不确定事件或一个样本时,会依赖其基本特征与总群相似的程度,以及在多大程度上反映了产生这一事件的过程的显著特点。例如,如果对某个人性格的具体描述,很符合主体对从事某一特定职业的人的了解,那么主体倾向于高估这个人从事这一职业的概率。代表性启发式一个重要的表现就是,人们认为他们在随机的过程中发现了某些模式。这对过度反应有一定的解释力。当一家公司几年来收益一直增长,投资者可能会断定过去的历史代表了潜在的收益增长。而事实上,这种收益增长可能并不会重复。   (二)Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam(1998)模型(简称DHS模型)
  DHS模型将投资者分为信息交易者和非信息交易者,非信息交易者不会产生判断偏差,但股价是由信息交易者决定的。
  信息交易者产生两种偏差:过度自信偏差和自我归因偏差,过度自信导致他们夸大了私人信息对股票价值的决策权重,自我归因导致他们降低了公共信息对股票价值的决策权重。当公共信息与私人信息不一致的时候,对于私人信息的过度反应和对公共信息的反应不足就导致了短期的股票价格趋势的持续,以及长期的股票价格的修正,因为公共信息最终会战胜行为偏差。
  这个模型说明投资者对私人信息过度反应,对公开信息反应不足。当私人信息包含了好消息,股价上升过高;而当私人信息包含了坏消息,股价下跌过低。如果接下来的公开信息确认了私人信息,则会导致进一步的过度反应。当后来的公开信息最终显示股价过高或过低时,会出现价格调整。但是价格调整比之前的过度反应缓慢得多,这导致了长期的反转。
  根据BSV模型,中国远洋的前两次公告并没有导致股价的比较大幅下跌,是由于市场上持有保守主义信念的投资者占据上风,比如像笔者这样的弱势有效市场的支持者,他们对公告做出不充分的反应,导致股价的相对稳定。第三次公告真正变为“ST股”后,根据DHS模型,市场中抱有侥幸心理的信息交易者,在公开信息确认了其看跌的私人信息之后导致了他们集体的过度反应,纷纷抛售,随后导致了市场上的“羊群效应”,这些信息交易者也就是“羊群效应”中的“领头羊”。同样根据BSV模型中的“代表性启发式”偏差,遵循代表性启发式的投资者在经历头一天的跌停后,会认为股价会继续的下跌,也会继续的抛售。
  (三)1990年,DeLong,Shleifer,Summers和Waldmann基于投资者情绪的不可预测性对资产价格产生的影响构造了DSSW模型,又称噪声交易模型
  金融市场中的噪声是指在信息不对称的情况下,导致股票均衡价格与其内在价值偏离的、与投资价值无关的虚假或失真的非理性信息,包括市场参与者主动制造的虚假信息和其自身误判的信息。金融市场中,这种不具有内部信息却非理性地根据噪声来交易的投资者称为噪声交易者。DSSW模型解释了噪声交易者对资产价格的影响及其能够赚取更高预期收益的原因。该模型中,风险资产的价格取决于外生变量和噪声交易者对现在与将来错误认识的公开信息。理性交易者出于对投资错误定价的资产而可能受损的担心从而放弃套利的机会,不与噪声交易者的错误判断相对抗。噪声交易者在使市场价格明显偏离内在价值的基础上,获取比理性投资者更高的收益。新进入市场的交易者因示范效应和后悔规避心理纷纷模仿噪声交易者,从而噪声交易者占据了市场的优势,风险资产的价格则随噪声而波动。
  用噪声交易模型来解释中国远洋这一段的走势,我觉得有两种情况。
  第一种,我认为对忽视公开的不显著的信息进行的交易也属于噪声交易,在市场上有占相当大的一部分投资者,比如天天跑证券交易所的老头老太,他们根本不看公司的基本面,不关心公司的公告,只知道有一支股票叫中国远洋,是个大型国企,价格比较低,像买白菜一样捡便宜的就买了,他们属于噪音交易者。前两次的警示公告后,理性交易者抛出股票,这帮噪音交易者就是接盘者。在3月28号,这些噪音交易者突然发现中国远洋变为*ST远洋了,然后打听到这叫ST股,要是再亏一年明年就得退市,一分钱都不值了,然后他们纷纷抛出,造成了以后连续的3天大跌。这也是我们A股为什么要设置ST股制度的原因之一,起到了一定的消除噪音的作用,使股价回归理性。
  第二种情况是,对前两次的公告,并没有影响理性交易者对中国远洋的预期,他们认为这时候的股价就是合理的价位。在戴帽日,*ST引起了噪音交易者的恐慌,理性交易者合理的估计恐慌在一定的时期内还会继续,也加入抛售的行列,这就导致了连续3天的下跌。如果是这种情况,ST制度起到了噪声的作用,引发了ST股股价相对合理价格的偏离。
  五、结论
  通过以上的分析我们可以看出,我们的A股市场不是有效市场,半有效也远未达到。在用噪声交易模型分析的两种情况中,究竟是哪一种引发了股价的大幅波动,还有待于进一步的研究,这就会对我国的ST制度的存在必要性作出评价。总之,我国的A股市场还属于不成熟的新兴市场,其中各式人等混杂其中,对投资者的行为金融学分析是十分必要和有效的,可以很好的指导我们的投资决策。
  参考文献
  [1]张峥,徐信忠.行为金融学研究综述[J].管理世界,2006,(9).
  [2]丁志国,苏治,赵振全.有效市场理论的思考[J].经济学动态,2005,(5).
  [3]Press.中译本:并非有效市场:行为金融学导论[M].中国人民大学出版社,2003.
  [4]苏同华.行为金融学教程[M].中国金融出版社,2006.
  作者简介:王兆琦(1987-),男,江苏盐城人,华东政法大学商学院2012级产业经济学专业硕士研究生,研究方向:产业经济。

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